墨非囤矿机就赚了上千万

协议是伴随着ETH2.0升级成长起来的DeFi衍生品赛道，此前并未正式进入主流DeFi视野，随着Lido的TVL超越MakerDAO跃居DeFi榜首，RocketPool、Stakewise等产品的资产规模也不断扩张，俨然已经成为一个蓬勃发展的赛道，方兴未艾。尤其EHT上海升级临近，赛道火热，在短期和长期都值得关注。然而，随着美国SEC对Kraken平台的处罚，为中心化业务敲响了警钟。那么，究竟是什么？此次ETH上海升级对未来发展又有怎样的影响，在监管、合规方面又有哪些需注意的点？本文试图对以上问题一一予以解答。

01

是什么？

，全称Liquid Staking Derivatives，即流动性质押衍生品。要理解这一概念，首先要对加密资产质押服务这一概念进行澄清。质押（Staking）是一种被币圈广泛采用的挖矿方式。与比特币挖矿不同，前者使用工作量证明机制（POW），要求节点不断进行哈希计算来验证交易有效性。质押则不需要太多算力，没有那么高的硬件门槛。它基于权益证明（POS）和代理权益证明（DPOS）机制，要求用户证明自己拥有一定数量的数字货币的所有权。用户只需要把一定数量的加密货币，锁定在数字钱包或交易所中，运行一段时间即可获得收益。收益包括智能合约产生的区块奖励，一般是某种数字货币。类似把钱存在银行、然后收取利息另外，如果采用的是具备借贷功能的智能合约，那在他人需要借入某种数字货币时，投资者作为出借人获得出借利息收益。

在ETH官网有四种质押模式：原生质押、质押即服务stSaaS、联合质押和中心化交易所。

原生质押模式称为单独质押，它对于用户资金、收益、操作和学习的门槛都很多。想成为原生的质押节点，具有较高准入和锁仓门槛（至少32个ETH）基于原生质押的问题，由此又诞生出了以太坊2.0的另外三种质押模式：stSaaS质押即服务、联合质押和中心化交易所。

stSaaS质押

stSaaS就是将钱和事给拆开，用户就是有钱（ETH）想质押，但是不想搞硬件运行节点等那些麻烦的事，于是用户通过第三方运营商存入32个ETH进行质押，用户只需要完成初始设置、交钱、生成密钥，然后将密钥发给运营商，每个月给运营商缴纳一定服务费即可。但这里面的风险是，依赖第三方就可能出现对方作恶或者不靠谱的问题，比如我的节点运营商出现了停机甚至rug，那么就会导致我作为节点的验证者被处罚。stSaaS的模式解决了成为验证节点的硬件门槛，但对于大部分散户而言，考虑到目前ETH的价格，32个ETH的资金门槛还是比较高的。于是，又诞生了一种新的质押模式，即联合质押。

联合质押

联合质押则是相当于大家一起拼团凑钱（N个人凑够32个ETH），赚到的利润也一起分的过程，这样就又进一步的降低了资金的准入门槛。但联合质押的模式并没有受到以太坊的原生支持，所有的联合质押全部是第三方平台，所以它相当于是扮演了中介的角色。

中心化交易（CEX）所质押

交易所质押模式上与联合质押差不多，主要区别在于联合质押属于defi领域，且会运行在智能合约上面、并给予流动性token。目前在交易所质押资金这块儿，大头基本被Binance、Coinbase、Kraken垄断。

由于PoS机制中被质押的代币 (staked tokens) 长期被存放在托管账户中，因此被质押的代币数量的增长带来的后果是，能够在DeFi协议中使用的该代币数量将减少。虽然从区块链协议的安全方面来看，这可能带来有力的影响，但也为投资者带来了一种取舍，即他们需要决定是将代币进行质押(并赚取质押收益)，还是将该代币用于其他的收益耕作策略(比如DeFi的流动性挖矿、借贷等等)。对此，流动性质押(liquid staking)正是旨在提供一种两全其美的方法。

Liquid Staking(流动性质押)是指用户通过其质押的资产(staked assets)获得流动性的过程。该过程始于投资者将某种代币(比如 ETH)质押到某个协议中，该协议将代替用户来参与某个区块链(比如以太坊) 的质押，并按照1:1的比例为用户铸造出标的资产(本例中为 ETH)的衍生品代币，称之为Liquid Staking Token (流动性质押代币)。用户在质押代币之后，质押奖励(staking rewards)将会累积到其流动性质押代币中，这类似于在DEX(去中心化交易所)提供流动性之后所获得的流动性代币(LP tokens)。值得注意的是，这些流动性质押代币可以兑换为其他代币，或者用于作为 DeFi 抵押品来借出其他资产。也就是说，投资者除了能够获得质押奖励之外，还能解锁额外的收入来源。这些流动性质押代币允许投资者可以即刻赎回原始代币(本例中为ETH)，而无需等待解锁期。此外，当投资者质押某种代币以铸造该代币的流动性质押代币时，该投资者可以从所使用的协议提供的验证者(validators)中进行选择。

02

以太坊上海升级对赛道发展的影响

2022年9月15日，以太坊合并完成了以太坊网络从工作量证明（POW）向权益证明（POS）的过渡。所有的主网活动都被打包到“信标链”（beacon blocks）中，即由权益证明验证者发布和验证。

2020年12月1日上线的信标链已经跑了两年，合并之前信标链上的验证者账户和我们在以太坊主网上使用的账户是相互独立的，不会互相干涉，但信标链上线后就已经可以质押产生奖励，不过质押的ETH和奖励会被锁仓无法提取。

在2022年12月8日举行的以太坊核心开发者会议151中，以太坊核心开发团队宣布，2023年3月将是以太坊网络上海硬分叉的最后期限。

通过本次上海升级，以太坊网络将完全过渡到权益证明共识机制（PoS），由The Merge导致的以太坊的中心化问题，也将有可能得到有效解决。而且，在以太坊合并之前，所有有兴趣成为ETH2.0信标链中验证者的人，必须将一定数量的 ETH 质押到智能合约中，这些被质押的ETH在The Merge后仍然被锁定在合约中。但随着上海升级，质押锁定将被解除，ETH质押者将可以按照一定规则，从信标链上逐渐拿回自己的ETH。

从以太坊上海升级对的影响来看，当前ETH信标链的质押率为13.28%，质押市值排名前五的其他PoS链平均质押率在60%-70%，假设ETH的质押可以达到其他PoS链的质押率，那依然有近5倍的上涨空间。现在ETH信标链的质押资产规模约220亿美金，在不考虑ETH价格的情况下，将会成长为一个千亿业务体量的赛道。而以太坊质押比率能突飞猛进的关键就在就在上海升级。因为上海升级，以太坊网络将完全过渡到权益证明共识机制（PoS），且允许用户取出质押的ETH，大大减少了质押的风险。可以预见，在今年三四月以太坊正式进行上海升级后，会有更多的以太币在未来几个月质押。而在ETH质押中，最有发展前景的就是流动性质押，因为通过发行流动性质押衍生品（），这些协议避免了用户在质押以太币后无法进行其他投资的困境，有效规避了机会成本。

从现有的以太坊流动性质押格局来看，最早开启以太坊质押服务的是中心化的交易所，为了获取顾客和流动性，一些交易所免费为用户提供这项服务，中心化交易所成为了以太坊质押的早期赢家。由 Kraken 或 Binance 等交易所运营的验证者节点成为占比最大的群体。可见，以太坊Staking池的头部，仍被中心化交易所把持着，这和以太坊去中心的理念是背道而驰的。因此，以太坊质押池完全去中心化显得尤为重要：

在以太坊社区的扶持下，去中心以太坊质押协议Lido诞生了。目前也是知名也是参与人数最多的流动性质押平台。Lido DAO是一个为Ethereum建立流动性质押服务的社区。Lido允许用户在不锁定资产或维护质押基础设施的情况下获得质押奖励。当使用 Lido 在以太坊信标链上质押 ETH 时，用户将收到一个代币 (stETH)，该代币以 1:1 的比例代表他们在以太坊信标链上的 ETH。它有效地充当了将 ETH 2.0 的质押奖励带到 ETH 1.0 的桥梁。随着用户质押的 ETH 产生来自 ETH 2.0 的质押奖励，用户在信标链上的 ETH 余额将会增加。stETH 余额每天会相应更新一次，允许用户在 ETH 1.0 问用户在 ETH 2.0 上获得的质押奖励的价值。用户可以以与使用 ETH 相同的所有方式使用 stETH：出售、使用它，并且由于它与 DeFi 兼容，因此可以将其用作链上借贷的抵押品。当在 ETH 2.0 上启用交易时，用户还可以将 stETH 兑换为 ETH。

此外，在协议版块，目前可统计的还有Rocket Pool、Stkr (Ankr)、Stakewise、StakeHound、Cream、SharedStake、Staked Finance和Frax Finance等9个项目Lido凭一己之力拿下了465W枚ETH代币，占版块市场份额的88.41%，占整个信标链质押市场份额的29%，超越了所有CEX质押ETH数量的总和。

03

的风险、监管与合规

流动性质押存在两个方面的风险：一个是最显而易见的财务风险，另一个经常被忽视的治理风险。

(1) 财务风险：

流动性风险：即时赎回流动性质押代币(比如stETH)意味着，提供流动性质押的协议(比如 Lido Finance) 必须维持着一定数量的闲置代币 (比如 ETH)，用于满足投资者提前取款的请求。这进而意味着，如果市场突然发生震荡，可能会出现「银行挤兑」的情况，导致一些流动性质押协议陷入潜在的流动性困境。

系统性风险：由于流动性质押代币可能在多个区块链网络上使用，如果其中一条链出现故障，那么可能对其他链上的该流动性质押代币产生负面的溢出效应，可能引发系统性危机。

(2) 治理风险：

质押的中心化问题：流动性质押代币需要一定水平的交易/借贷活动，从而来能发挥其捕获收益的潜力。因此，流动性质押协议可能会在数量上被限制，以此来尽可能地聚集流动性，以维持它们发行的流动性质押代币。由于这些协议负责将代币委托给 PoS 验证者，因此，流动性质押的过度集中可能导致质押的中心化问题。

其中，最容易引发监管风险的是赛道的去中心化风险。事实上，当一个实体控制超过1/3的以太坊质押时，以太坊协议存在强大的中心化尾部风险。

尤其，近日的Krakan事件为中心化敲响警钟。2023年2月9日，美国证券交易委员会指控Payward Ventures，Inc.和Paywards Trading Ltd.（通常被称为“Kraken”）自2019年以来向公众发行和销售其加密资产质押服务（Crypto Asset Staking）投资计划，其行为构成未注册的证券发行。Kraken通过其所声称的加密资产质押服务投资计划，接受投资者转让的加密资产，从事加密资产“质押”服务，获取相应投资回报后分配给投资者。Kraken没有将前述计划按照美国证券法要求进行注册，也没有提供美国证券法所要求的适当披露和保障措施，违反了《1933证券法》第5(a)和5(c)条关于禁止非法发行和销售证券的规定。

为了结指控，Kraken同意立即停止其加密资产质押服务投资计划，并支付3000万美元，包括违法所得、判决前利息和民事罚款。

相较于单独质押验证者自身掌握Staking所需要的KEY的安全操作，中心化交易所提供的STasS方案则是“全托管”，这意味着投资者将Staking所需要的KEY，全权托管给了Kraken这类中心化交易所，而中心化机构存在巨大风险，参考FTX。且在拿到了用户的资产KEY之后，Kraken将控制用户的资产，用于任何目的，最后承诺用户得到回报。这就与以太坊或者ETH质押存在巨大区别。首先Kraken收到了投资者的资金（完全控制）；其次资金混同于资金池，被Kraken用于共同的事业；再次Kraken确实承诺了最高21%的收益回报（以太坊基金会官网上ETH Staking的回报在5%左右）；最后投资者仅参与投资，通过Kraken的努力来实现回报。这就满足了豪威测试的全部条件，构成“投资合同”，是证券交易。

同时，近年来，SEC 和各州证券监管机构都表示，根据美国联邦和各州证券法，某些加密资产可能被归类为“证券”，一些外国司法辖区也发布了类似的警告，根据其管辖范围的法律，加密资产可能被视为“证券”。然而尽管监管机构针对加密资产、加密资产交易平台以及其开发人员启动了一系列执法行动和监管措施，但是在实际上并未给出明确的官方指导意见。确定加密资产是否为“证券”的法律测试（豪威测试，Howey Test）是一项高度复杂的、事实驱动的分析工作，主观性较强并且会随着时间的推移而演变，结果难以预测。尽管SEC在2019年4月3日发布了一份名为“数字资产是否属于投资合同的分析框架（Framework for“Investment Contract”Analysis of Digital Assets）”的指导文件，旨在帮助从事加密资产业务的主体，分析其加密资产是否属于“投资合同”而应被纳入“证券”的定义，从而需要遵守SEC的相关规定并履行合规义务。

由Kraken事件可见，未来美国政府对加密数字资产监管进一步趋严已经成为不争的事实，但兼具合规和保护创新的监管方式还值得我们拭目以待。

本文作者：阮紫晴 上海申浩律师事务所 孙俊律师团队实习律师，苏州大学刑法学硕士研究生。主要研究领域为行政刑法、刑事合规、数据犯罪等领域。

孙俊 上海申浩律师事务所合伙人，上海交通大学法律硕士研究生，香港大学财务与投资管理硕士。2016年开始关注区块链方面的政策与法律，并购买了大量的比特矿机和莱特矿机进行挖矿。2017年在区块链行业从事投资收购工作，收购金额达到百亿。2018年-至今专注因为电信诈骗和网络引起的洗钱风险研究以及处理过很多大型的经济金融领域的刑事犯罪，参与过很多解冻卡业务。

元宇宙系列（二）：数字资产的法律属性及其风险分析

北京时间8月5日下午6点16分，莱特币在区块高度为840000高度上执行挖矿奖励将减半，区块奖励由25个莱特币降为12.5个。受产量减半影响，截至减半时，莱特币24小时涨幅为12.4%，暂报102美元，币价今年第5次突破了100美元。

这是诞生于2011年的莱特币生命中的第二次减产，其首次减产是2015年8月28日。

早在半年前，莱特币减产就被视作币价将涨的拐点。去年12月，莱特币就开始触底反弹，今年6月22日上涨到145美元，是去年年底价格的7倍。

相比历史价，投资者们关心未来的市场走势。

创投实验室Tlab CEO、加密货币资深分析师姜孜龙认为，虽然莱特币减半利好已出尽，不过继续回调的空间也不大，

二级市场存持续看涨预期，而莱特币矿工的利益或许在短期内受损。矿海会负责人俞队长告诉蜂巢财经，减半后矿工整体收益减少一半，整体利润变为现在的10%~30%，

LTC减产时刻 24小时涨幅12.4%

币圈期待已久的“莱特币减半”终于到来。8月1日，莱特币创始人李启威就在推特上发布了4天后莱特币减产的预告。

8月5日下午6点16分，莱特币在区块高度840,000块开始减半，LTC挖矿奖励从25枚减少到12.5枚。这是莱特币诞生以来的第二次减半，上一次是在2015年8月28日。

受产量减半影响，截至减半时，莱特币24小时涨幅为12.4%，暂报102美元，

8年前，谷歌的工程师李启威受比特币的影响创建了莱特币。在原理上，莱特币的产生机制与比特币相同，当时还被叫做比特币的山寨币。相比比特币，莱特币出块时间更短，平均2.5分钟，总量也更高，为8400万个。

8月1日，李启威推特预告莱特币减半

由于出块时间短，诞生之初的莱特币曾被寄望于支付，后来在加密货币市值排行榜中名列前茅，之后的7年里，已经与比特币、以太坊共同被归类为“主流币”。

此次莱特币减产也被寄予厚望。理论上，莱特币产量减半，市场稀缺性突出，币价也会上涨。投资者甚至将莱特币的减产视作整个市场行情的小拐点。

今年年初，比特币还在3000美元的底部时，曾有公链创始人绝望地表示，“今年上半年行情很难有好的转变，看下半年莱特币减半能否带来一些资金，回流到其他币种上。”

结果，比特币从4月开始疯狂上涨，在6月26日突破了14000美元，领跑主流币。莱特币在减产的市场预期作用下，也发动了一波上涨。

去年12月15日，莱特币就开始触底反弹。6月22日，莱特币价格上涨到145美元最高点，相比去年年底20.6美元的低价，半年时间上涨了7倍。

多名分析师持续看涨

截至8月5日晚8时，AI Coin显示，莱特币价格报价100.8美元。相比减半当时，价格有些许回调。

在一个关注莱特币减产的群里，有投资者呈现出悲观态度：

相比少数悲观投资者，加密货币分析师们则认为还有“上涨空间”。TLAB CEO 姜孜龙表示，莱特币价格回调的空间已经十分有限：

他认为，减产行情所带来的价格波动核心逻辑在于两点，一是市场预期，市场会默认币价会在减产前有所上涨，在减产后出现短时间回撤，随后跟随比特币减产行情上涨；二是在于“挖币”和“屯币”之间的博弈，即资金进场选择挖矿，还是在二级市场购买，减产后矿工奖励减少，一些资金就会流向二级市场。

分析师Justin Zhao认为目前莱特币价值整体被低估了。他分析，目前K线来看，属于周线级别的调整，预计会在80-100之间震荡筑底：

莱特币周K线已开始反弹

上次减半后，莱特币从减半时的9美元上涨到369美元的高点，涨幅41倍。减半之后还会有持续的上涨。

莱特币基金会联合创始人王新喜在一场社群分享中表示，前面的减半行情只是预期行情，预期行情在减半之日起正式结束，真正的利好从减半之日起开始持续释放，形成一轮牛市：

不过，从比特币和莱特币各自上一次减半的历史价格规律看，出块奖励减少后，币价都会有回调。莱特币也曾经历在减半后从9美元回到2.7美元，跌幅70%，时间仅45天。

对于投资者来说，短期的回调风险依然存在。

矿工利益在短期内受损

相比二级市场的看好预期，莱特币减产短期内将对矿工造成“内伤”。

“减半后矿工整体收益要减少一半，整体利润变为现在的10%~30%，“如果币价不涨，莱特挖矿收益会变得很不乐观。”矿海会负责人俞队长说。

目前，莱特币矿机主要为蚂蚁L3+和L3++，其中L3+的功耗为800瓦，每天耗电约19.2度，收益仅有约0.008LTC，折合人民币约5.7元，若电费按平均0.26元算，光电费就占收益的87%以上。

产量减半后，挖出来的莱特币奖励基本会承担电费成本。币印矿池COO朱砝甚至认为，L3+由于能效下降将会面临“论斤卖”的局面。

BTC.Com显示，蚂蚁矿机L3++日挖矿收益约11.9元

作为币的产出源头，矿工接下来会遭遇怎样的情形？

北京矿海学院创始人王孝一告诉蜂巢财经，莱特币减产对矿工的影响几乎是无解的。他解释，莱特币最开始要做支付，后来出现BCH、USDT等在支付领域竞争币，应用场景在减少，另外莱特币共识也不如比特币强大，莱特币未来上涨市场阻力大：

Justin Zhao透露，现在蚂蚁矿机L3++已经处于关机状态，而最新的L5还没有公开投放市场：

对于减半可能会对矿工造成的不利影响，李启威也在最近的采访中表示，有可能一些矿工会关掉他们的机器，但几天后开采难度将会重新调整，一切都会恢复正常。

俞队长也提醒有意挖矿的投资者，减半后如果币价不变，一些机器就会被淘汰，“算力会产生新的变化，对于投资者来说，直接买币是一种更稳妥的策略。”

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文：武旭升

来源：公众号：蜂巢财经News