屯了9000亿现金的巴菲特：美股熔断暴跌尚未“挥棒”股神还在等待什么

文｜《巴伦周刊》撰稿人安德鲁·巴里（Andrew Bary）

编辑｜彭韧

手头握有大约1280亿美元的现金和等价物的巴菲特最近颇为沉默，他还没有作出像金融危机期间那样做出引人注目的投资。

沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的耐心正在得到回报。

这位伯克希尔·哈撒韦(股票代码: BRK）的首席执行官去年拒绝了回购更多股票、支付股息和更积极投资的请求。相反，巴菲特让现金建立在伯克希尔资产负债表的基础上。 他手头有大约1280亿美元的现金和等价物，随着3月份市场崩溃，他已经蓄势待发做好了投资的准备。

那么，这位89岁的首席执行官最近在忙些什么呢？ 很难说，因为巴菲特最近一直保持沉默。 他还没有像金融危机期间那样做出引人注目的投资，当时他帮助支撑了高盛集团(Goldman Sachs Group)和通用电气(GE)。

韦奇伍德投资公司(Wedgewood Partners)首席投资官戴维·罗尔夫(David Rolfe)表示: “两大问题是，他是不是在市场上重仓买入，以及他是不是让托德和泰德松绑了”。

罗尔夫指的是巴菲特的投资副手托德·康姆斯(Todd Combs)和泰德·韦斯切勒(Ted Weschler) ，他们各自管理着伯克希尔约150亿美元的股票投资组合，其余部分由巴菲特本人管理。 库姆斯和韦斯切勒都有过比巴菲特更出色的交易记录。 例如，他们其中一个在2019年恰逢其时地入股了克罗格公司(Kroger，KR)。

投资者可能要等到巴菲特5月2日在伯克希尔虚拟年会上露面才能得到答案。

与此同时，伯克希尔的支持者们认为该公司的股票很有吸引力，他们希望巴菲特在最近的抛售中买进了大量伯克希尔自己的股票和其他下跌公司的股票。 伯克希尔A类股价约为29.05万美元，是我们估计的每股24万美元当前账面价值的1.2倍。 B 类股票的交易价格为194美元。

这一估值相对于伯克希尔近年来的交易价格来说较低。2019年年底，公司账面价值为261417美元，但由于伯克希尔的股票投资组合缩水而下跌，去年年底，该公司的股票投资组合约为2500亿美元。 苹果公司(Apple)在该投资组合中领头，其他投资还包括美国银行(Bank of America)、可口可乐(Coca-Cola)、富国银行(Wells Fargo)和美国运通(American Express)的大量股份。

“伯克希尔很有吸引力。 这是我们最大的持股，我们在3月份大幅增加了风险敞口，” GoodHaven 基金经理拉里•皮特科斯基(Larry Pitkowsky)表示。 “你只需支付账面价值的1.2倍，它的投资组合被低估，公司拥有巨大的可选择性” (可选择性指的是成功配置现金的能力)。

巴菲特的投资组合里有什么

最近，伯克希尔削减了在达美航空公司和西南航空公司的仓位。

以2020年的预期收益为基础，伯克希尔的市盈率为19倍，这并不便宜，但估值被夸大了，因为伯克希尔持有大量低收益的现金，而且它只计算其权益组合的股息收入。

该股股价今年已经下跌了14.5% ，比标准普尔500指数还要糟糕一个百分点。 这种情况令人失望，因为伯克希尔长期以来一直被视为最具防御性的大盘股之一，这得益于其现金和多元化的营业收益流，去年该公司的营业收益总计240亿美元。

巴菲特最近也没有什么骄人的交易记录。 他对航空业的豪赌成了一场灾难。 伯克希尔拥有达美航空(Delta Air Lines)、美国联合航空控股(United Airlines Holdings)、西南航空(Southwest Airlines)和美国航空集团(American Airlines Group)约10% 的股份。 由于石油价格和西方石油公司股价暴跌，该公司100亿美元的优先股投资于西方石油公司公司(OXY)看起来很危险。另外伯克希尔持有卡夫亨氏（Kraft Heinz ，KHC）超过25% 的股份，这是近年来表现最差的主要食品股。

苹果是他的重要得分，伯克希尔坐拥苹果公司300亿美元的利润，几乎是其成本的两倍。

从一个破产企业的“捡雪茄烟屁股”的投资者，转变成了一个欣赏伟大企业的人，巴菲特曾经对自己的转变做过大量阐述。他表示，他宁愿“以不错的价格收购一家出色的企业，而不是以出色的价格收购一家不错的企业。”

然而，除了苹果公司之外，伯克希尔公司在科技领域的仓位很小，在医疗领域的仓位很小，在金融领域的仓位却很大。

不过，正如投资者比尔 · 阿克曼(Bill Ackman)最近写道的那样，“伯克希尔将作为一家更有价值的企业走出这场危机，因为市场的衰退将使它能够将相当一部分现金用于投资，从而加速其内在价值的长期增长。”

巴菲特近年来的表现绝不完美，但他已将伯克希尔定位于度过当前的低迷时期并抓住机遇。 当前的伯克希尔股价并没有反映这些属性。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年4月10日报道“This Market Is Made For Warren Buffett. Why Has He Gone Quiet?”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

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“巴菲特积累财富的方式不是随波逐流，而是引领潮流。”

熟悉股神的一位评论家这样写道。

众所周知，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司第四季度现金储备就达到1280亿美元，坐拥巨资却一直不挥棒也成了市场热议的焦点。

有点评称，巴菲特完全清楚他已经放弃的收益，但他仍在继续他的道路。巴菲特不傻！

的确，一切的耐心等待似乎非常值得。因为如今较年初以来，道指下跌16％，标普500暴跌15％，估值较年初合适了许多。

还不出手？

不过，尚无迹象显示股神出手了。

正如巴菲特在股东信中写道的，伯克希尔哈撒韦公司一直没有找到大象级别的收购对象。

他说：“我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净有形资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。”

数据显示，股神完成的最近一笔大规模收购交易发生在三年多前，当时以约327亿美元的价格收购了航空航天制造商精密机件（Precision Castparts Corp.）。

在其看来，不少股票股价仍并不值得挥棒出手。

统计显示，年初以来，美股前十五大市值股中，摩根大通跌幅最大，达到32％；跌幅较大的还有FACEBOOK，伯克希尔哈撒韦以及台积电；相较来看，沃尔玛、微软、阿里巴巴等巨头跌幅均较小。

看起来，股神仍在等待更好的出手机会。

徒手接飞刀还是成功抄底？

对于美股下跌，巴菲特在前期就亮明观点。

他表示，自己一直是股票的净买家，下跌对他来说是件好事。

不过，对于疫情的冲击，巴菲特坦言，有很大比例公司会受到负面影响。但他同时补充称，这些公司也受到了其他许多因素的影响，并表示真正的问题在于，这些公司未来5到10年的前景是怎样的。

股神眼中，未来叠加全球的负面影响，这些公司表现或许并不会像半年前那么强劲，但他仍坚持长期观点。

有投资者反驳，巴菲特并不像他表现出来的那样乐观。因为根据巴菲特最看重的指标（股市总市值与国内生产总值的比率），未来十年当中，美股回报低迷的风险已经非常巨大了。

的确，不少美国大行中，基本也弥漫着偏空的看法。

高盛、花旗明确表示下跌刚刚开始。

有躲过欧债危机的大佬点评称，如今之所以变得一团糟，是因为我们已经失去了所有的锚点。“上周末，由于欧佩克未能达成减产协议，我们失去了市场之锚。” 这位大佬还补充，人们正在失去其他的“锚点”。一是全球疫情的不可知性，让市场失去评估经济基本面走势的锚点；二是美联储的独立性和能力的存疑，让人们失去了对后续政策定位的锚点。

与其持同样观点的是橡树资本创始人霍华德·马克思（Howard Marks），这位穿越牛熊的投资大佬对近期同样表达了困惑，他认为当前美股变化正处于无人知晓的2.0阶段，而上一次霍华德用了同样的标题形容了2008年的金融危机。

上一次出手是危机期间

在下跌中继中，每一次抄底都可能是带血的。

可以看出，这次或许并没有到了股神需要“挥棒”出手的节骨眼。

回顾2008年的金融危机，那个时候金融海啸卷起，股神大手笔落下，彼时他以236亿美元吃下铁路公司Burlington Northern SantaFe Corp.。不过，他也拒绝了不少投资机会，比如受伤惨重的房地美（Freddie Mac）、Wachovia银行与摩根士丹利（Morgan Stanley）。

事后追忆那次危机，巴菲特表示，自己还是出手太早了。因为如果能再多熬几个月美股触底，势必可大赚一票（made a killing）。

不过，巴老虽然感慨没将危机所带来的获利机会最大化，但最后收益仍然过得去（it worked out OK）”。

穿越过几十年股市的腥风血雨，如今的熔断对于巴老或许并不颇具吸引力，毕竟他还在等更大的机会。