做“高大上”的研究 做“接地气”的推广

张雪慧认为，走出办公室接触市场，倾听投资者的心声，再跟随社会热点，结合理论知识产出的期权研究成果，能够避免空谈期权理论与策略，往往能一击必中投资者的心坎儿。

张雪慧给期货日报记者的第一印象是漂亮，长相精致，典型的南方人，装扮时尚却不失优雅。如果只看她的形象，很难跟枯燥无味的期权联系起来，但她却在从事着期权研究工作。

“大学的时候，我只听说过期权这个词，比如，全球期权成交量很大、期权花样很多等，而真正接触期权是在2015年，当时我要申请研究生，看到英国伯明翰大学开设的金融工程课程，基本都是围绕期权的学习设置的，包括理论知识、统计方法、编程软件等，我当时的第一想法是期权听起来很酷、很高端，学会应该很有用。”张雪慧回忆说。

完成理论到实践的跨越

就这样，在研究生学习阶段，张雪慧深入研究各种类型的期权定价方法和模型，知道期权这个名字背后万花筒般的世界，除了常规的美式和欧式期权外，还有更多的奇异期权，例如，百慕大期权、亚式期权、障碍期权、二元期权、复合期权等，掌握了各种实用的数据统计和分析方法，这些学习经历都为她之后的期权研究打下了坚实的理论基础。

然而，在人生的岔路口，张雪慧的很多同学都选择了与期权无关的工作，他们有着类似的顾虑：国内期权发展还不成熟，只有一个50ETF期权，可能还需要铺垫多年才有发挥的机会。然而，张雪慧毅然加入“权银河”团队，成为了前期商品期权推广大军中的一员。她说：“我觉得我是幸运的，这个团队里有许多来自台湾的前辈，他们把摸爬滚打几十年的期权交易经验全部传授给我，在他们的引导下，我对期权的认识更深入，包括对行情研判、策略应用、风险管理等，使我完成了从理论到实践的跨越。”

“做期权推广的那段日子很辛苦，有时候一天之内飞机往返一个城市，早出晚归，跟坐着飞机去上班一样；有时候一周飞三四个城市，第二天醒来都忘了自己在哪个城市；还有一整个月的周末被宣讲排满，连续上班一个月再休假。”不过，当张雪慧看到养猪户开始用期权做套保的时候，火锅店老板用闲钱做投资的时候，大学生也有兴趣成为期权推广的一员的时候，她觉得所有付出都是值得的。

张雪慧有一个笔名叫“雪花妹妹”，为什么叫“雪花妹妹”呢？一方面是因为她的年龄小，很多同事都把她当成小妹妹；另一方面是她工作资历尚浅，以一个邻家小妹妹的角色跟大家做朋友，像拉家常一样，经常跟大家探讨和交流期权。她说，“雪花妹妹”这个笔名也比较符合她的写作风格，亲切浅白。

研究要和案例形影不离

“我刚开始是做顾问的，除了研究外，还有一些时间在做期权推广和业务支持，接触到的投资者比较多。在工作过程中，我逐渐意识到一个问题，就是很多投资者觉得期权太难了。”在张雪慧看来，期权很像一个慢热的人，一开始可能很难去接近和了解，但是逐渐变得熟悉之后，期权感受到了你的真诚，你们之间的关系就坚不可摧了。

“市场不缺优秀的研究员，各大媒体每天也在不停推送期权知识和策略，但是许多文章点击量寥寥无几，包括我自己在做套保服务支持的时候，最大的困难就是有好的策略或者好的想法，可是客户根本听不懂，或者由于不熟悉期权工具导致他们望而却步。”张雪慧说。

“其实做研究，目的就是把研究结果拿给投资者看，当他们觉得你的文章看不懂也看不下去的时候，或者当你在台上宣讲，他们都快听睡着了的时候，这时你就应该反思，身为研究员，怎样才能让投资者更快接受期权这个新型的交易工具。”张雪慧告诉期货日报记者，当她完成一个策略的时候，她更希望听到赞同或批评的声音，而不是石沉大海，没有一点浪花。

那么如何才能让投资者把文章看完、看懂、看透呢？在研究过程中，张雪慧逐渐领悟到，现阶段是中国期权市场发展的初期，做期权研究的首要目标应该是“接地气”。

在宣讲推广介绍期权的时候，张雪慧不是像一般教科书似地讲期权是一种选择权之类，而是会用生活中的一些简单例子换着花样讲。比如，秋天出去宣讲，正赶上大闸蟹上市的时候，这时候她就举大闸蟹的例子：期权就像大闸蟹的优惠券，买了优惠券，蟹涨价了就能便宜买，降价了还可以选择放弃权利。然后过了一段时间，到了“双十一”“双十二”的时候，她的例子又换成了期权像电商平台的预定金，提前约定好，不仅能锁住便宜的货源，而且到时候不想买了或者有别的平台更便宜，还可以选择不买。有了生活中的这些小比喻，期权就显得不那么高冷和不易接近了。

不仅是宣讲，包括研究文章，她也希望能做到让读者用坐地铁、等朋友的一些细碎时间，快速且顺畅地用手机刷完她的文章。她说：“在写作语言的使用上，尽可能地减少数学、英文字符和公式的表达，而是用生动的语言，尽量简单直白地表述整体内容，深入浅出、简单易懂，避免期权应用的困难与‘高大上’，并且一般字数都控制在2000字以内，能让大部分人在10分钟之内阅读完。”

此外，张雪慧还喜欢从投资者感兴趣的话题入手，比如，世界杯时期，用足彩的例子介绍期权；再比如，华帝买灶台送足彩事件，从期权的角度解释为什么华帝的损失没有那么惨重。总之，期权研究要和案例形影不离。

在交易策略上，张雪慧也会附上一些回测结果，直观显现模拟策略的实际运行情况，套保策略也会举一些实际企业应用的案例，如果有某品种的龙头企业已经运用过类似的策略，那也将对其他企业有很强的引导和借鉴作用。

“这种走出办公室接触市场，倾听投资者的心声，再跟随社会热点，结合理论知识产出的期权研究成果，能够避免空谈期权理论与策略，往往能一击必中投资者的心坎儿。”张雪慧认为，这种理论和实际相结合的研究模式，随着源源不断的新闻热点和逐步升级的服务模式，也使得她的研究灵感永不枯竭。

要相信付出总会有回报

“这是我第一次参加‘郑商所高级分析师’评选活动，能够荣幸获评‘期权高级分析师’称号，是对我过去期权研究成果的肯定，对我今后的研究工作也是莫大的鼓励。”张雪慧告诉期货日报记者，比起获奖，更让她感到有价值的是，通过这次评选，她认识了其他研究期权的专家前辈，并且能够学习他们丰富的期权经验，能够跟他们一起交流学习，成为朋友，这也将是她今后工作和生活中的一笔无形财富。

“对于期货行业来说，‘郑商所高级分析师’评选活动，可以让行业中更多的人了解期权，参与到期权的研究中来，提升市场在期权研究方面的热度，使期权能够广为人知。”张雪慧认为，目前期货行业最重要的任务就是，通过期货和期权，在产业客户的风险管理上贡献一己之力；通过期货或期权，能够让企业专注在经营盈利上有效规避价格风险。另外，通过评选活动，能够让这些优秀的分析师成为业界标杆，未来这些分析师也可能成为行业中服务产业客户的关键人物，甚至可以带动所在期货公司以及整个期货行业的发展。

“‘郑商所高级分析师’评选活动，一方面，能够给予分析师一些荣誉，让更多人投入到期货期权研究中来；另一方面，期货公司培养分析师，分析师也可以反馈给所在期货公司，帮助公司培养出更多的期货期权人才。”张雪慧认为，这样的话，在期货或期权的专业领域上，能够让更多的人参与进来，期货公司的研发实力越强，对于国家实体企业服务的能力和范围也变得越强、越广。

本文源自期货日报

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外汇市场又一新增期权品种落地 工具创新有助市场主体应对风险敞口

21世纪经济报道记者 包慧 杭州报道 龚一（化名）是义乌国际商贸城经营卫浴的外贸商户，作为一名从事外贸行业八年的老兵，他对于汇率变动一直保持着敏锐的观察。9月21日，他对21世纪经济报道记者说：“最近收款越来越难了，客户们都觉得人民币还会跌，所以打钱越来越谨慎，会拖时间。”

在全球通胀、美联储激进加息及强势美元周期背景下，中美利差倒挂加速，人民币汇率承压。

9月15日，离岸人民币（CNH）对美元汇率盘中跌破“7”关口，最低贬至7.0183；在岸人民币（CNY）对美元汇率也逼近“7”关口，最低触及6.9962。

9月16日，在岸人民币（CNY）也跌破“7”关口，这是时隔两年时间，人民币兑美元汇率再度“破7”。

对东部沿海外贸大省浙江的外贸企业而言，这是实实在在的冲击。如果进口量按每月1000万美元计算，月汇率近期上升波动1%-2%计算，月成本会上升10万-20万美元，对外贸进口的企业利润影响很大。

在今年初，国务院办公厅印发《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》指出，当前，我国外贸面临的不确定不稳定不平衡因素增多，外贸运行基础并不牢固。基于此，提出包括提升外贸企业应对汇率风险能力在内的共15条政策措施，强调要引导外贸企业树立汇率风险中性意识，提升外贸企业汇率避险意识与能力。

为护航外贸企业穿越汇率波动周期，浙江银行业在积极行动。义乌农商行国际部相关负责人9月20日对21世纪经济报道记者表示，在汇率波动的当下该行现在主要是通过远期锁汇业务帮进口企业做汇率避险。比如义乌一家主营干果、水果的进口企业，因购汇量较大，需要对企业资金合理的进行安排，对汇率的实时性要求较高，因近期汇率波动较大，每次购汇成本也不一样。

“在我们的宣传引导下，客户在8月下旬就以6.746的价格锁定了购汇成本，签约了120万美元的远期购汇业务，目前的购汇价格为6.80，为客户节省了6.48万元的成本，同时该笔业务通过政府性融资担保办理，客户也节省了近10万元的保证金，客户也能更高效地安排公司运营资金。”

今年1至8月的外贸数据近期陆续出炉，在金融业的护航下，外贸大省浙江交出了不错的“成绩单”。1-8月份，浙江进出口总值达到3.12万亿元，同比增长18.8%，成为东部沿海主要外贸省市中增速最快的省份，对全国进出口、出口增长贡献率分别为19.7%和21.2%，均居全国首位，为稳住外贸大盘提供了强劲动能。

对于浙江的老外贸人来说，汇率波动就像钱塘江的潮水一样，有潮起就有潮落。今年二季度以来，受多重因素影响，人民币兑美元汇率呈现双向波动的态势。

龚一表示，做生意就是起起伏伏，对于出口企业来说，虽然现在看起来似乎在汇率上占了便宜，但他们不会特别重视汇率的波动，汇率不是他现在最担心的问题，他们这些在义乌从事外贸的商户们更担心的是产业转移。一般来说不超过15%的汇率浮动，对B2B大型外贸企业影响相对较小，客户有黏性不会因为微小的汇率波动流失。

今年外贸出口增长最快的可能是机电设备类、新能源汽车类，其他相关小企业的品类实际上不容乐观。所以中小企业特别是部分品类的企业会觉得今年日子不好过，没订单，“因为人民币再贬值，但相对于其他国家贬的少，在成本上并没有多大优势。”龚一说。

人民币国际化是大势所趋，虽然目前外贸结算主要还是美元，但是越来越多的公司正在监管部门和银行业的引导下，尝试以人民币作为结算方式。

今年上半年，杭州中心支行联合浙江省商务厅出台《2022年浙江省跨境人民币“首办户”拓展行动方案》，组织全省金融机构为跨境人民币首办户企业做好跨境金融服务。

农业银行浙江省分行为外贸企业推出一系列跨境人民币金融产品和服务，推动跨境人民币更好服务实体经济。对首次办理跨境人民币业务的客户，特别提供贸易投资便利化、减费让利以及个性化产品定制等一揽子服务，全方位解决外贸企业跨境金融需求。

浙江金石餐厨用品有限公司是一家从事刀叉等餐厨用品制造和出口的小微企业，主供瑞典宜家，以往交易基本以美元计价结算，结算方式以电汇为主。农行瑞安市支行国际部从汇率波动、离岸价格、汇兑成本等多角度与企业共同计算财务成本，推介跨境人民币相关的结算和融资产品，介绍了人民币结算在方便快捷、汇率避险、保障企业主营收入方面的各项优势。

于是该企业向多年合作的瑞典宜家提出了用人民币结算的合作方式，双方一拍即合，签订了为期一年的人民币结算订单。今年5月10日，企业收到了第一笔境外人民币货款404.2万元。“原来人民币可以这么方便。以前使用外币结算时回款需要个2-3天时间，而现在我们使用跨境人民币进行结算的话基本上1-2天就能到账，大大提升了业务效率和资金回笼速度，且不用担心汇率大幅波动所带来的风险。”浙江金石餐厨用品有限公司负责人表示。

农行浙江省分行国际金融部相关负责人表示，在目前地缘政治不稳定背景下，农行依托跨境人民币清算系统直接参与行身份，对贸易受地缘政治因素影响的部分企业，可以快速为客户打通受阻的跨境结算通道。“此外，还可享受一系列投融资便利化服务，企业仅凭跨境人民币收付款指令即可办理货物贸易、服务贸易跨境人民币结算业务，无须提供其他资料。对首次办理跨境人民币业务的客户，我们还特别提供费用减免及个性化产品定制等一揽子金融服务。”

敏捷智慧能源科技（绍兴）有限公司是绍兴市2022年重点引进的台资项目，企业注册资本金1亿美元，由全球汽车零部件百强企业——敏实集团投资。企业拟开发建设敏捷智慧能源项目，重点布局共享补能、换电、移动空间等场景的移动储能应用，包含换电电池包和超级充电宝两个产品。

在了解到该企业项目资本金高达1亿美元后，针对当前汇率大幅波动的现状，浙江农行建议企业合理选择避险工具，规避汇率风险，并提供两个避险方案，其一是将资本金以人民币形式到账，规避汇率波动带来的损失。方案二则是资本金以美元到账，但考虑到当前汇率远期点为负，资本金直接结汇入结汇待支付账户，达到了远期结汇锁定成本的效果，同时还优于远期结汇价格。最终，企业选择了第一个方案，8月30日，2.75亿元先期资本金成功落地，浙江农行提供的避险方案大大降低了企业的汇率风险。

今年5月20日，国家外汇管理局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》，提出在银行间外汇市场新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品。相较于普通欧式期权，企业办理美式期权可在行权时间上获得更多的选择权，便于在震荡行情中更好地把握有利时机进行汇率锁定。

21世纪经济报道记者从浙商银行了解到，顺应政策要求，该行正在大力推广人民币外汇美式期权业务，帮助外贸企业“穿越”汇率波动。

杭州森乔怡贸易有限公司是一家服装进出口小微企业，年出口量近1000万美元，近年来业务规模稳定增长。今年以来，汇率双向波动加剧，企业现金流并不宽裕，缴纳保证金存在一定压力，企业负责人希望借助外汇交易产品降低未来应收账款汇率风险，锁定利润。但是企业对外汇衍生品认识并不充足，希望有专业人员提供辅导和建议。

针对这些情况，浙商银行杭州分行上门为企业提供专业的建议，增强企业汇率中性避险意识，向企业宣导政府性融资担保支持小微企业汇率避险的政策红利，最终引导企业办理远期结汇业务。截至8月底，浙商银行杭州分行累计为客户办理33笔，合计265万美元远期结汇业务。

浙江海印数码科技有限公司主要进口数码印花机械、印染机械等纺织印染设备，年进口量约500万美元。在9月以来人民币对美元大幅贬值行情下，企业购汇成本不断提升。9月15日，浙商银行绍兴分行通过“浙商数据保”给予该企业450万信用授信额度专项用于汇率避险，成功帮助企业以6.9左右的价格锁定今年年底购汇敞口164万美元，为企业优化购汇成本19.68万人民币。

浙江喜润进出口有限公司系绍兴当地从事纺织品出口的小微企业，年海关出口量约400万美元。9月20日，美元/人民币价格突破7.0大关，浙商银行通过政府性融资担保支持小微企业汇率避险政策帮助企业以成本价、免保证金为客户办理50万美元6.915远期结汇，帮助锁定订单收益，防范汇率风险，为企业增加结汇收益0.625万元。

（统筹：马春园）

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汇丰中国首批参与银行间市场外汇期权新品种交易

11月6日—7日，郑商所期权讲习所第十九期培训班PTA期权套期保值研讨及实务培训在杭州举行。中国国际金融股份有限公司固定收益部执行总经理陆文奇就“从战略角度规划期权运用”做了主题演讲。

陆文奇介绍，资产管理领域也就是投资领域对期权的运用，典型的思考流程是先形成多空观点，然后在观点基础上规划策略，最后敲定执行价、期限、权利金价位等细节。“在判断多空，形成观点的时候，市场上大多都使用基本面、技术面、资金面、政策面、消息面等传统框架。这时候期权其实并没有参与进来。期权只是在第二阶段以后作为执行和优化的手段加入进来。”在他看来，如此，期权并没有参与观点的形成，只参与了观点的表达。

他表示，在投资市场中，有时候即便总体观点正确，也不一定能实现盈利，都是由于产品和观点错配或产品缺位，造成观点效率的流失。期权作为一种立体的工具，可以满足灵活细化观点的表达，但目前国内很多买方的困扰在于缺乏灵活的观点，而多数卖方对此也无法提供好的建议。长期以来的产品匮乏，使买卖方双方都陷入了习惯性的“陷阱”。很多研究员也受制于这种效率流失，而不会花大力气去展开对这个非多空观点的精准调研。

“在一个成熟的市场，产品和观点是相辅相成的。有时是卖方的产品促使买方拓展了观点，有时是买方的观点推动了卖方开发产品，如当年的价差期权或亚式期权。”陆文奇提到，目前的大宗商品的资产管理领域，这样的互动是严重匮乏的。期权类产品如要实现爆发性增长，还有待整个行业进一步拓展观点的灵活度，从而拓宽应用场景。

在风险管理方面，产业客户交易期权不是为了获取alpha，而是为了对冲风险，是为了做减法。所以他们的期权运用场景来源于风险，有没有承担精准的非线性的价格风险。这种价格风险是在现货合约的定价条款中产生的。

“假如上游和下游的价格条款是完全背对背的，那就不存在保值的需求，连期货都用不上。如果上下游有错配，不管是价位的还是时点的，就有了风险管理的需求。线性的归线性产品管，非线性的归非线性产品管。”他举例解释，如果是线性的风险想全部锁住，可以用期货。如果是线性的风险想局部锁住或者本来就是非线性的风险，那么可以用期权或其他非线性类产品。总体上，期权只适用于有灵活定价需求的产业客户。

在他看来，和资产管理行业对“精准的观点”理解不够深一样，目前国内产业对于“灵活的定价需求”也处于懵懂的阶段，产业在现货合约里使用结构性定价的条款很少。而灵活的定价机制究竟“有没有附加值”、“有多大附加制”是留个产业思考的根本性问题。不同产业、不同产业链都会有自己的看法。

“企业要更好的实现期权带来的优势，就要在设计套保策略过程中，走出看涨、看跌的局限，更多的从战略层面考虑。”他表示，期权给了我们很多操作上的灵活性，但这种灵活性优势的发挥，需要企业总体观点和整体投研框架的匹配。

陆文奇认为，主营利润来自经营过程的企业，风险主要源于在不同经济周期对价格波动敏感度的不对称。“大部分时候，企业对价格敏感度是不对称的，所以需要保值。进入不利的极端情况时候，企业成本会大幅上升，但是在较好的情况，成本下降的幅度却很有限。”他解释说。

企业的实力，其实主要体现在不利的极端情况下企业的表现，做风险管理，就要找到价格波动的敏感点，思考怎么把期权“用进去”。企业运用期权的优势管理风险，不是把所有风险“抹平”，而是有重点有选择的在自己能够承受的范围内，作出良性选择，既可以规避极端风险，又可以一定程度上参与良性风险，才能更好的发挥期权工具的作用。

总体而言，无论是在资产管理还是大宗商品实体风险管理领域，国内机构在期权运用方面大多都是受限于当前战略框架下，期权运用场景的不足。如果能够借助产品来拓展战略思考宽度，相信整个行业的成熟度将会出现大幅提升。

责任编辑：孙亚宁

来源: 期货日报

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股票期权的行使方式有哪些？

6月13日，北京青年报记者获悉，随着中国银行间外汇市场新增期权品种当日正式上线交易。汇丰银行（中国）有限公司（下称“汇丰中国”）完成了两笔外币对市场期权新品种交易，成为首批参与此类交易的银行。外汇期权创新产品有助于市场参与者更灵活地管理外汇风险敞口，并进一步提升国内外汇期权市场的活跃度。

据悉，汇丰中国今日通过中国外汇交易中心平台与交易对手机构浦发银行和中信证券，分别完成了外币对市场欧式障碍期权和欧式数字期权交易。这两类新增的期权品种是对国内外汇市场衍生品工具的重要创新和补充。

汇丰中国副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋表示：“随着国内外汇市场稳步推进产品创新，外汇风险管理工具逐步精细化和多样化，满足了市场主体多元化的交易需求，尤其是在近期外汇市场波动加剧的背景下，丰富的交易工具有助于市场参与者更灵活地管理外汇风险敞口，从而更好地服务实体经济。汇丰将继续积极开展更多外汇期权新品种交易，依托在外汇期权领域的报价和做市能力，为国内外汇市场提供更多流动性。”

国家外汇管理局日前发布了《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》，推出了一系列支持市场主体外汇风险管理的重要措施，其中包括新增多项外汇期权品种。同期，中国外汇交易中心宣布于6月13日起在银行间外汇市场新增人民币普通美式期权及其组合交易、亚式期权，以及外币对市场新增普通美式期权及其组合交易、亚式期权、欧式障碍期权和欧式数字期权。

其中，欧式障碍期权是指期权初始有效或无效，当到期日观察值高于或低于约定的障碍价格时，期权自动作废或生效，若期权生效则等同普通欧式期权，分为敲入期权和敲出期权；欧式数字期权是指双方约定固定金额，当到期日观察值高于或低于约定的行权价时，若为价内期权，期权买方即可行权并收到该笔固定金额。

随着监管机构不断推进汇率市场化改革，引导市场主体树立“风险中性”理念，企业的外汇避险意识也在不断提升，而期权已成为企业使用较多的一种外汇套保工具。外汇局数据显示，2021年银行对客户外汇市场期权交易量3446亿美元，占银行对客户外汇衍生品交易总量的26%。

作为中国外汇交易市场的积极参与者，汇丰中国是首批人民币外汇交易做市商银行、首批获准开展人民币外汇远期和掉期交易、人民币货币互换交易及人民币外汇期权业务的银行。

文/北京青年报记者 程婕

编辑/田野