美联储本月会否继续加息？聚焦今夜重磅CPI数据
六月跳过加息后，美联储本月会否继续加息？继喜忧参半的6月非农数据公布后，CPI成为市场预测美联储7月及未来加息路径的重要数据。
北京时间今晚20:30，美国劳工部将公布6月CPI通胀数据。目前彭博社调查中值显示，经济学家预计：
美国6月整体CPI将同比上涨3.1%，5月为4%，如果预测准确，这将是该数据连续第12个月下降，且为2021年3月以来最低；整体CPI环比将上涨0.3%，高于5月份的0.1%。
剔除能源和食品的核心CPI同比涨幅将从5.3%放缓至5%，如果预测准确，将为2021年11月以来最低；核心CPI环比将上涨0.3%，从5月的0.4%小幅放缓。
虽然6月整体CPI预计将大幅降温，但多数分析师预计，除非出现巨大的意外降温，今晚的CPI数据不太可能阻止美联储7月继续加息，但可能会降低7月会议之后进一步加息的可能性。
6月非农报告显示薪资增速超预期，引发了人们对美联储可能不得不继续加息以使通胀更接近2%目标的担忧。芝商所美联储观察工具显示，目前市场认为美联储将在7月FOMC会议上继续加息25基点的概率为92.4%。
6月美国整体CPI可能下降近1个百分点，很大原因在于去年能源价格暴涨导致的基数效应。
去年6月份，石油天然气价格上涨推动美国CPI上涨至9.1%的本轮高点。随着能源价格降温，过去一年美国CPI整体放缓。
另外一个重要项目——二手车价格最近加速下跌，已经提早传来了通胀有望继续降温的好消息。
周一曼海姆二手车报告显示，6月二手车价值指数环比下降4.2%，创疫情初期2020年4月以来最大月降幅；该指数在去年4月达到巅峰后持续下行，截至今年6月，已较一年前水平同比下降10.3%。
机构普遍认为，二手车价格下跌是6月份美国CPI增长放缓的主要原因。
摩根大通在最新报告中写道：
“我们预计未来几个月，曼海姆指数的下降将反映在二手车CPI中……9月份二手车CPI将下降5.7%。考虑到二手车占核心商品的12%(占整体CPI的3.35%)，这可能会在短期内增加反通胀的动力。”
高盛也认同这一观点，补充道：
“我们预计6月份二手车价格将下降1.2%，新车价格将下降0.2%，反映出二手车拍卖价格下降以及汽车经销商促销激励措施的持续增加。”
并且展望未来，高盛预计汽车生产正常化、库存增加和新车激励措施的增加，将导致二手车通胀进一步下降，该行预计到2023年12月，二手车价格将同比下降11%。
野村也预计二手车价格在连续两轮强劲上涨后将恢复下跌。
瑞银则在报告中表示：
“4月和5月的核心CPI上涨中，绝大部分动力来自二手车和住房租金，如今随着6月份二手车价格回落（预计未来几个月降幅更大），这两大粘性支柱之一正在崩溃。”
高盛和瑞银都对6月CPI中的季节性因素做了分析。
高盛预计，6月的季节性因素将给旅游类别带来压力，因为在疫情后，季节性因素可能会使CPI出现更大的价格反弹。
瑞银在报告中表示：
“目前的季节性因素对机票、能源产品(汽油)、离家住宿(酒店)和二手车价格尤其不利。但将当前的季节性因素与频繁出现的未经季调的数据结合起来发现，机票和酒店价格都在下降。”
与此同时，高盛预计6月酒店和公共交通价格将分别下降2%。
住房租金方面，高盛预计住房通胀将有所缓和，6月租金和业主等价租金（OER）都将增长0.47%（5月上涨0.5%），因为新租赁和续租之间的租金差距将继续缩小。该行的经济学家估计，目前新房租金和续租租金之间的差距约为3.25%，低于峰值的7.5%。
瑞银在报告中表示：
“预计租金和业主等价租金在6月份仍将出现大幅增长。然而，最新数据继续显示，自去年秋季以来，每个月新租户租金的涨幅都处于或低于疫情前的水平。因此，CPI租金涨幅应该会放缓，我们预计6月份CPI租金涨幅将略低于过去几个月。”
其他方面，高盛预计，医疗保险价格的持续下降，将导致6月份医疗服务价格回落0.3%；服装价格将上涨0.4%，反映支出仍强劲；由于保险公司继续转嫁更高的维修和更换成本，汽车保险价格将上涨2%。
摩根大通的市场团队非常乐观，他们在一份报告写道：
“鸽派言论似乎比鹰派言论更有可能出现，市场存在上行风险，因为我们看到通胀大幅下降，足以结束美联储的加息周期。
但其他机构和分析师则更谨慎，主要是考虑到核心通胀的粘性，而且随着基数效应递减，美国通胀，越往后越难降。
高盛预计，未来几个月核心CPI环比平均将保持在0.2-0.3%的区间，反映出住房通胀持续温和，二手车价格下降，以及随着劳动力需求继续放缓，非住房服务通胀放缓。
该行预测，2023年12月的核心CPI同比为3.8%，2024年12月为3%，2023年的通胀放缓更多是由商品而非服务类别推动的。
高盛交易员John Flood指出，联邦基金期货目前显示，7月26日再次加息25个基点的可能性大于90%，因此美联储在本月不加息的门槛将非常高。
瑞银观点相似，该行表示：
“6月份的CPI数据应该为联储官员所欢迎，然而，我们将FOMC最近的讲话解读为强烈倾向于在本月晚些时候的会议上再次加息，一个温和的CPI数据可能不足以阻止FOMC这么做。”
但瑞银同时表示：
“如果像我们预期的那样，核心CPI再有几次温和增长，这种放缓得到证实，FOMC不太可能在今年晚些时候进行第二次加息。”
瑞银在报告中预计，在今晚的报告发布后，总体CPI通胀的急剧下降可能会暂停几个月(甚至略有逆转)，然后开始一个更温和的下降步伐。
然而，由于租金的下降趋势、二手车价格的下跌、供应瓶颈的缓解以及工资增长的放缓给价格上涨带来了下行压力，核心CPI环比可能会在几个月内保持在0.2%左右。
野村则在报告中认为，尽管美联储不太可能对单一数据做出反应，但6月CPI报告可能会降低7月FOMC会议之后进一步加息的可能性。野村预计，7月可能是美联储当前加息周期的最后一次加息。
摩根大通在最新的报告中表示，今夜的CPI与预期持平或低于预期的可能性为80%，在其他条件相同的情况下，这一系列结果可能会提振股市。
小摩分析师Andrew Tyler指出：
我们认为，这次公布的数据使市场更接近“金发姑娘”，即经济增长、盈利增长和通胀正常化。虽然牛市情景不需要美联储在7月会议上暂停加息，但这肯定会放大上行潜力。
该行认为，今夜最有可能的情况是CPI介于3%—3.2%之间，标普500指数上涨0.5—0.75%。如果通胀率为2.7%或更低，预计将导致标普500至少大涨2.5%。
摩根大通推演了五种CPI可能出现的情景，并对美股如何反应作出预测：
标普500将上涨0.5%-0.75%，这是市场普遍预期，支持通胀继续大幅回落的说法，但不太可能阻止美联储在7月份加息25个基点，但这一结果可能足以消除今年余下时间进一步加息的预期。
标普500将上涨1.5%-1.75%。人们可能会看到7月加息预期下降，进一步来看如果看到加息预期下降到45%以下，那么美联储可能会被迫屈服并再次“鹰式跳过”加息。在感受到紧缩周期的全面影响之前，人们已经看到通胀基本正常化，今年杰克逊霍尔央行年会（8月24日至26日）加息周期或将正式结束。
标普500将下跌1%-1.25%，这种情况几乎不会缓解市场对美联储很快结束加息周期的担忧，考虑到今年夏天能源价格有上涨风险以及消费依然强劲，这种情况将使通胀下降的预期受到质疑。
标普500指数有望大涨2.5%-3%。在这种情况下，美联储在7月或不再加息，第四季度降息的可能性也将增加。
这是概率最小的情况。这将引发市场大举抛售，标普500将大跌2%-2.5%，债券收益率、股票波动率大幅上升。市场预期美联储将在7月份加息50个基点，并在之后会议上额外加息。
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美联储会停止加息吗
2023年3月美国新增非农就业基本符合预期，失业率低于预期，整体仍有韧性，与当周公布的其他数据形成对比，因此市场衰退预期有所修正，对于美联储5月加息的预期上升，美债利率和美元指数上扬。
往后看，银行危机已暂告一段落，信用紧缩的影响仍有待观察，美联储暂难找到有力证据支撑停止加息的选择。此外，“欧佩克+”宣布减产后，国际油价更具支撑，威胁通胀回落的前景。总之，美联储抗通胀仍是“主旋律”，5月加息概率较大，6月会否加息仍需观察数据。
美国经济就业韧性尚可
2023年3月美国新增非农就业连续三月放缓，基本符合预期，大幅低于近半年以来的平均水平。
美国时间2023年4月7日公布的就业数据显示，美国3月新增非农就业23.6万人，略低于预期23.9万人（路透调查），但较前值32.6万人明显回落，大幅低于2022年9月以来的月度平均水平（33.4万）。
结构上，3月商品生产（-0.7万，前值1.1万）、服务生产（19.6万，前值25.5万）以及政府部门（4.7万，前值6万）的新增就业人数较2月均有所回落，其中商品生产的新增就业人数是自2021年5月以来首次转负。细分行业中，大部分行业新增就业再次放缓，仅运输仓储业新增就业小幅上升。
美国3月失业率回落至3.5%，劳动参与率再度回升0.1个百分点。美国3月U3和U6失业率较前值3.6%和6.8%均回落0.1个百分点，分别至3.5%和6.7%。
3月劳动参与率再度回升0.1个百分点至62.6%，对应新增劳动力48万人，是2022年平均水平的2.25倍，自2022年底以来劳动力人口持续修复。
劳动力供给方面，3月美国劳动力人口为1667.3万人，较2015-2019趋势增长水平低255.3万人，缺口已连续四个月收窄。
美国3月工资同比增速回落创2021年6月以来新低，但环比增速有所回升。美国3月非农平均时薪为33.18美元，同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%，并创2021年6月以来新低；环比增长0.3%，持平于预期但高于前值0.2%；同时，非农非管理人员平均时薪同比为5.1%，低于前值5.3%。
2022年下半年以来，非农非管理人员工资同比增速与当月PCE物价同比较为接近，因此经验上预计3月美国PCE同比或在5.1%左右。
整体来看，3月美国非农数据仍有韧性，与当周公布的其他就业和经济数据形成对比。
本周早些时候公布的数据显示：
1）3月ISM制造业PMI和非制造业PMI中的就业分项分别为46.9和51.3，较前值分别低2.2和2.7个点，其中前者创2020年9月以来最低，制造业和服务业对于劳动力的需求均有所减弱。
2）2月JOLTS职位空缺993.1万人，已连续两个月下降，较前值1082.4万人明显收窄。
3）4月1日当周首次申请失业救济人数22.8万人，高于预期20万人和前值24.6万人；3月25日当周续请失业救济人数182.3万人，高于预期170万人和前值181.7万人。
市场衰退预期降温
美国3月就业数据公布后，市场对5月加息25BP的预期升温。据CME Fed Watch，4月7日就业数据公布后，市场对5月美联储加息25BP的预期由49.2%跃升至67%左右，但仍预计下半年将降息75BP左右。
虽然市场认为招聘市场已经出现疲软信号，但劳动供求缺口仍大、失业率居“低”不上，叠加原油价格再度上行和银行业危机暂时缓解，美联储加息的必要性和可行性都更充分。
就业数据公布后，美债收益率上涨，美元指数上行。4月7日，10年美债收益率由前值3.30%小幅上涨9BP，至3.39%；2年美债收益率上涨15BP，至3.97%；1年美债收益率上涨10BP，至4.61%。非农报告公布后，美股期货止跌转涨，道指和标普500指数期货均涨0.2%，纳斯达克100期货涨0.1%；美元指数立即跃升，涨幅近0.4%，但收盘回落至0.21%，重上102关口。
美联储尚难停止加息
整体来看，目前美联储抗通胀仍是“主旋律”，5月加息概率较大，6月会否加息仍需观察数据。
首先，美国就业市场尚不具备大幅降温的基础。尽管近期公布的数据显示，美国PMI数据就业分项变冷，劳动参与率提高等，劳动力市场供求状况有所改善，但3月新增非农不弱，薪资环比增速加快，失业率更是再次下跌了0.1个百分点，都证明美国劳动力市场依然保持火热。尤其考虑到，截至2月美国劳动力供需缺口仍有约400万人，即便未来经济开始降温，美国劳动力市场仍将在较长时间里处于“供不应求”的格局。
其次，原油等大宗商品价格走高，或再次推升商品通胀。OPEC联合减产、美国原油库存和战略储备下降，使美国对于国际油价的控制能力减弱，并且能源革命下石油开采投资动力不足，令原油市场高垄断、紧供给的格局或将在中长期内保持。商品通胀重燃仍具有一定的风险性，并可以通过影响居民通胀预期导致通胀降温不力甚至反弹。
最后，目前银行业危机已暂告一段落，信贷紧缩的影响有待观察。4月5日公布的数据显示，美联储总资产环比减少736亿美元，降幅扩大；美联储贴现窗口贷款总额环比减少184.5亿美元，已连续三周收缩；银行定期融资计划（BTFP）余额环比上涨146.2亿美元，较危机爆发之初明显降低；货币市场共同基金资产环比上涨490.7亿美元，涨幅收窄。
这些数据表明，银行业危机仍在降温，并未出现广泛的传播与扩散，美国金融体系依然保持相对稳健。未来，信贷紧缩对美国经济的影响程度仍有待观察考证，目前判断美国经济陷入深度衰退可能为时尚早。
（钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长）
