比特币多头曾手握所有利好——华尔街支持、政策东风、机构资金流入。但如今，唯独缺少一场期待中的反弹。

10月比特币价格突破12.6万美元历史高位后，便开启急剧下跌模式，抹去2025年全年涨幅。在这本应巩固比特币“合法性”的一年，其从历史高点的急速回撤，让市场始料未及。

华尔街已入局布局，交易所交易基金（ETF）将加密货币纳入主流投资组合，特朗普政府也对加密货币持全面支持态度。

然而市场却以“快、猛且无明确诱因”的方式回调。据彭博汇编数据，比特币总市值较10月高点已蒸发约6000亿美元。加密货币的波动性本在意料之中，但此次不同的是，市场信心消散之快、合理解释之少，均创下新纪录。

无论是交易台还是社交媒体，焦虑情绪正悄然蔓延。交易员们翻遍旧图表、重拾旧理论，四处寻找潜在买家。由于华尔街没有关于比特币走势的传统操作手册——既无稳定相关性，也无成熟风险框架——部分人只能默认采用最熟悉的模型：四年减半周期。

减半周期即比特币供应量增速每四年按设计减半的事件。从历史来看，这一事件通常会引发投机性繁荣，随后伴随惨痛崩盘，且往往存在滞后效应——因支撑网络的强大计算机操作者（即矿工）常在价格走弱时抛售持仓。

本轮减半发生在2024年4月，随后比特币在2025年10月达到价格峰值，大致符合过往节奏。但如今市场由财力雄厚的买家主导，旧有剧本是否仍适用已存疑。

“加密货币散户情绪极差，市场或仍有下行空间。”Bitwise资产管理公司首席投资官马修·胡根（Matthew Hougan）表示，他仍看好明年价格回升，“人们担心四年周期可能重演，不愿再经历一次50%的暴跌，因此选择提前离场规避风险。”

部分市场颓势源于“狂欢后的宿醉与疲惫”。散户资金在追高加密货币相关股票时损失惨重；10月初，贸易紧张局势意外升级引发清算潮——而此时杠杆交易正处于高峰。最终结果是：市场对预期过高、对信心不足，一旦情绪转向，便脆弱到无人愿“接飞刀”（抄底）。

偏偏在此时，加密货币的“利好叙事”本应处于最强阶段：年中时ETF吸纳数十亿美元资金，将比特币重塑为宏观对冲工具；美国总统特朗普的亲加密货币政策也承诺带来更多上涨空间。但资金流入随即停滞，部分长期持有者套现离场，Strategy等标杆企业股价如今已接近其比特币持仓价值——这一信号表明，市场不再为“信心”支付溢价。

“当前比特币更像是嵌入机构投资组合的宏观资产，其走势更多响应流动性、政策与美元动态，而非可机械预测的供应冲击。”加密货币数据公司Nansen分析师杰克·肯尼斯（Jake Kennis）表示。

尽管各方都在谈论“机构化”，但市场仍受“情绪”主导。目前来看，市场情绪极度低迷：风险偏好骤降，山寨币（Altcoins）今年跌幅惨重，特朗普政府的政策利好也未能让加密货币摆脱宏观环境拖累，更无力与人工智能、稳定币、预测市场等新投机热点竞争。

“黄金与股市均接近历史高位，而比特币作为风险资产的‘冰山一角’，正不断消融。”彭博情报高级大宗商品策略师迈克·麦格隆（Mike McGlone）表示，“我预计比特币及多数加密货币将继续下跌。”

目前加密货币基础设施完好，且自特朗普当选以来比特币仍有显著涨幅。但对于一款被部分人预测年底将达20万美元的资产而言，近期暴跌无疑是“预期落空”。若在政策支持、主流采用率提升、金融架构完善的背景下，比特币仍无法突破——那它何时才能突破？

彭博情报ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas）认为，目前交易员对“历史重演”的担忧，可能“反而让四年周期成为现实”。但他也补充道：“传统节奏或许会出现小幅偏差，甚至永久改变。”

加密货币做市商Caladan研究主管德里克·林（Derek Lim）表示，2017年与2021年的比特币牛市，并非单纯源于此前的减半事件，而是由“更强大、更根本的驱动力——全球流动性”推动。他补充称，随着美国政府停摆结束，这一驱动力可能回归。