作者:Dr.PR
当前市场普遍聚焦“何时降息”,但真正值得关注的是:美联储维持高利率不变,可能才是对美股与加密市场长期更有利的宏观格局。这种观点虽然反直觉,但从历史经验、基本面结构,到财政驱动的隐性宽松,都指向了同一个方向。
一、高利率≠熊市:历史告诉我们,结构性牛市往往诞生于高利率环境
美联储联邦基金利率 vs. S&P 500(约 1994–2000)
以 1994 年到 2000 年为例,美联储在 1994 年将联邦基金利率从约 3% 提高至 6%,这一加息周期之后,美股迎来了有史以来最强的科技牛市之一:
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标普500指数从约 470 点涨至 2000 年高点的 1500 点;
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纳指在 1995-2000 年间年化回报超过 25%,推动了“互联网泡沫”之前的实质性盈利周期;
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企业盈利、技术创新与投资回报率成为主导,而非货币宽松本身。
这意味着,只要经济不出现硬着陆,高利率并不是压制股市的元凶。
二、当前“不降息”的实质是对经济的信心
截至 2025 年 7 月,美联储的联邦基金目标利率区间为 4.25%-4.50%。虽然未显著放松,但重要的是——它也没再加息。
这背后反映的,是一个“软着陆正在兑现”的现实:
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核心 PCE 通胀从 2022 年的高点 5.4% 降至 2025 年年中的 2.6%-2.7% 区间;
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GDP 增长保持在 1.5%-3% 年化之间;
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失业率稳定在 4.1%,劳动力市场韧性十足;
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美股 2025 年整体 EPS 预期为 250-265 区间,盈利能力恢复中。
换句话说,不降息的本质,是美联储认为没有必要出手救市了,因为市场正在自我修复。
三、真正的“宽松”正在由财政而非货币推动
尽管名义利率未动,但当前美国整体的宏观流动性结构,已经转向了“财政主导型刺激”。
美国联邦债务年增长趋势
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美国 2024 年的财政赤字占 GDP 比例超过 6.4%,为战后最高之一;
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截至 2025 年 7 月,美国联邦债务总额已超过 36.7 万亿美元;
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2025 年 Q3 美债净发行规模预计超过 1 万亿美元;
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川普阵营主导推动的“Big Beautiful Bill”包含大规模税收减免与产业补贴,10 年内预计增加财政赤字约 3 万亿美元。
即使美联储按兵不动,这样的财政支出也在构成事实上的“隐性放水”。
四、高利率净化市场结构,强化强者恒强逻辑
高利率环境,虽然加大了融资难度,但对大公司反而是“利好”:
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apple 持有超 1,300 亿美元现金,Alphabet 超过 900 亿,Meta 也近 700 亿;
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在 4%-5% 的利率下,这些现金本身就产生数十亿美元利息收入;
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中小企业在融资成本上被边缘化,市场份额进一步向巨头集中;
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高现金流回购推动 EPS 上行,估值结构更稳健。
这不仅解释了“七大科技股”仍然统治市值排行榜,也说明指数型资产为何能在利率高企时仍不断创出新高。
五、加密市场:从投机游戏走向结构性配置资产
加密资产一度被视为“零利率催生的投机品”,但在过去两年的高利率环境下,市场结构发生了深刻转变:
1)ETH/btc 成为“数字现金流”与“数字黄金”的配置标的
以太坊 ETH 质押收益率走势(年化)
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以太坊质押年化收益率维持在 3.5%-4.5%,具备类国债属性;
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btc 在多家美国上市公司(如 MicroStrategy)成为核心储备资产;
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ETF 推出、再质押机制、链上治理财收益等,使得 ETH 呈现“稳定收益 资产稀缺”的组合。
2)稳定币的“息差红利”成为隐形利润池
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Circle 在 2024 年因美债利息收益获得超 17 亿美元利润;
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Tether 在过去一年通过储备金投资赚取超 40 亿美元收益;
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稳定币生态在高利率下反而盈利增强,增强了整个 DeFi 基础设施稳定性。
3)加密市场的生存逻辑转向“现金流”与“系统性收益”
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投机性 altcoin 与 meme 退潮;
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Uniswap、EigenLayer、Lido 等具有明确收入模型的项目获得资金青睐;
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市场开始用“ROE、现金流、抗通胀能力”评估链上资产。
加密市场正在完成从“炒故事”向“炒结构”的跨越。
六、结语:这是一场资产逻辑的重估,而非宏观放水的轮回
降息固然可以推升资产价格,但若不建立在真实盈利与结构优化的基础上,终将重复 2021 年后的泡沫破裂。
而这一次,美股和加密市场正在走一条更健康的路径:
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利率高但通胀受控;
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财政持续刺激,企业盈利修复;
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强者企业获得现金流优势;
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加密资产回归经济模型竞争。
真正的慢牛,不是靠印钞机,而是靠定价机制和现金流撬动的结构性再配置。
现在的美联储“不作为”,正是这场结构性重估得以发生的最关键背景。