6月初，加密市场面临政策利好与资金紧张并存的微妙局势，尽管核心通胀持续降温，降息预期提升，但高Beta资产短期内仍面临压力。

本期专栏，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）聚焦宏观流动与市场结构变化，解析比特币韧性背后的支撑因素与山寨币潜在的系统性风险。

地缘风险升温：黄金与原油联袂上行

上周特朗普宣布将钢铁与铝的进口关税从25%提升至50%，并计划进一步将关税扩展至关键矿产资源。欧盟对此做出强烈回应，表示将采取对等报复措施。同时，乌克兰对俄罗斯空军基地发动大规模无人机袭击，使得俄乌冲突再度升级，令地缘政治风险升温。在此背景下，市场避险情绪显著抬头，黄金价格上涨，而尽管OPEC 宣布7月起增产每日41.1万桶，油价仍因供应担忧和地缘紧张而上涨。

核心通胀降温，美联储转鸽空间扩大

4月PCE数据表现平稳，核心PCE同比下降至2.5%，为2021年以来新低，显示通胀正在逐步接近美联储的长期目标。此外，美国实际个人消费支出月率由0.7%回落至0.1%，显示内需降温迹象明显，符合“软着陆”预期。美联储理事沃勒指出，即便关税政策可能带来短期通胀压力，年内仍存在降息可能。市场目前主流预期为9月将成为本轮首次降息的时间窗口。

债市发出警告：收益率升至关键高位

尽管通胀数据偏鸽，美债收益率却逆势上行，30年期收益率升至5%，接近2023年高点，10年期收益率亦逼近4.6%。推动因素包括国会推动的减税法案引发的财政赤字担忧，以及海外债市（尤其是日本国债）抛压传导至美国市场。债市强劲吸金效应对风险资产构成压制，抑制了比特币等高Beta资产的表现空间。

主流持稳，山寨回避

对于比特币而言，当前处于“政策友好、资金紧张”的微妙阶段。一方面，政策面利好不断：稳定币监管、Token法案和税收豁免等立法推进顺利，机构持续买入btc也形成长期支撑；另一方面，美债高收益率与TGA账户回补令流动性承压，短期内btc难以强势突破，维持震荡概率更高。

链上数据显示，比特币短期持有者中约89%仍处于浮盈状态，已接近历史区间高位，意味着潜在的获利回吐压力正在积累；而长期持有者中约70%仍处于盈利，结构相对稳健。与此同时，MVRV Z-Score上升至 1.6附近，显示市场情绪偏乐观但尚未过热。在衍生品市场，未平仓合约（Open Interest）维持在230亿美元以上的高位，杠杆资金持续涌入，资金费率维持正值，期权Skew指标也反映出市场对下行风险已有对冲意愿。整体来看，btc虽未脱离中期多头结构，但短期资金堆积与高杠杆状态将提升波动率，未来走势还需等待更加清晰的宏观信号。山寨币方面，由于波动性高、缺乏结构性支撑，其系统性回调风险或强于主流币种。

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