因机构撤离陷入数月“休眠”的基金产品，在重启运作后短期吸引了大量资金，甚至触发比例配售。近来，这样“起死回生”的现象发生在汇安恒利39个月定开（009305.SZ）、南华瑞泰39个月定开等产品身上。

在业内人士看来，这类债基产品能够“重生”并恢复运作，主要是制度设计的灵活性、机构资金的配置需求，以及债券市场波动等多方面因素作用，其中一位头部基金公司人士认为，暂停运作的核心动因在于债券资产的“性价比失衡”，而重启的关键在于“赔率修复”。当债券配置价值回升，管理人可通过降费、精准营销等方式吸引机构资金再度入场。

与此同时，近来债基的关注度也有所提升。过去一个月，新发市场债基发行规模占比环比增加近两成，多只债基提前结束募集；同时，资金加速流入相关债券ETF，5月净流入量超过400亿元，环比增加45%。

休眠数月后“复活”

近来，汇安恒利39个月定开强势逆袭表现，引发市场关注。5月30日，汇安基金公告称，该产品在此次开放期内累计申购申请金额已超过80亿元的产品规模上限，触发比例配售机制，有效申购申请确认比例为92.81%。

事实上，基金产品在短时间内“吸金”超80亿元，在行业内并非新鲜事。但汇安恒利39个月定开的特殊之处在于其“前后反差”。去年4月17日，该产品曾因首个开放期结束时持有人不足200人，而暂停运作；如今却因迅速获得大额资金认购，而导致提前结束开放期并进入下一封闭期。

据记者梳理，汇安恒利39个月定开成立于2020年12月，以39个月为一个封闭期，成立初期机构投资者持有比例为100%。去年3月18日至4月16日为该产品的首个开放期。开放次日（去年3月19日），该产品就因遭遇大额赎回而提高基金净值精度。

近两年的定期报告数据也侧面证实这一点。数据显示，2024年一季度，持有该产品的基金份额比例达到或超过20%的两家机构均有赎回操作。其中，持有基金份额12亿份的“机构1”赎回11亿份，而持有10亿份的“机构2”则清仓赎回。

截至去年一季度末，汇安恒利39个月定开的基金份额从42亿份迅速降至1亿份，基金持有人户数也从236户降至183户。根据基金合同，该产品因开放期最后一日的基金份额持有人数量不满足要求而暂停进入下一开放期。

时隔一年多后，汇安基金于今年5月26日宣布，27日重启该产品并同步实施降费。公告内容显示，汇安恒利39个月定开的管理费年费率由0.3%下调至0.15%，托管费年费率由0.06%下调至0.05%。

类似的运作逻辑在南华瑞泰39个月定开中也曾上演。该基金在去年7月打开封闭期后遭遇多家机构投资者清仓赎回，后因规模低于5000万元而暂停运作。经过10个月的“休眠”，该产品于今年5月宣布重启运作，同样在1天之内快速吸引超80亿元申购并启动按比例确认。

这样的案例并不少。据第一财经初步统计，截至6月3日，近一年以来有十余只定开产品经历暂停运作，不过部分产品的“休眠”时间较短。例如建信荣禧一年定开债在今年2月21日因规模低于5000万元而暂停运作，3月4日便重启运作。

“重生”密码背后

这类曾因机构退出导致持有人不足、规模缩水而暂停运作，重启后吸引大量资金进入的产品，背后是怎样的“重生”逻辑？

“这类产品属于摊余成本法债基，合同中设有休眠条款，目前法规上对这类产品的暂停时间没有明确的要求。因为存量份额触发强制赎回条款，产品无实际运作就相当于一个‘壳’了，不涉及影响持有人利益。”华北一位基金公司产品部人士对第一财经说。

另一位头部基金公司人士也有类似说法。他告诉第一财经，若管理人因某些原因不想或无法继续管理，可在下次开放期前申请暂停运作。如果基金公司找到了合适的资金和持有人，判断这个产品达到运作标准的时候，就可以打开进行正常的运营操作。

“暂停运作的核心动因，通常在于债券资产票息收益较低，导致产品收益率缺乏市场竞争力，进而引发机构投资者逐步赎回。”该人士进一步解释称，待债券市场经历调整、收益率上行形成性价比优势，为基金建仓创造有利条件时，管理人便会重启产品，机构资金再度入场，实现“空壳”复用。

一位拥有这类产品的基金公司人士透露：“这类产品大多是机构定制的，重启后大量进场的资金也很大概率是来自机构投资者。此外，暂停运作机制对中小基金公司而言也保留了产品备案资格，避免注销后重新申报的成本。”

在前述人士看来，这类产品“起死回生”现象背后，实则也体现了近来债基热度出现明显升温。而从数据来看，在刚刚过去的5月，公募新发市场中债基发行规模占比超过55%，较上月环比增加18.53个百分点。

在过去一个月里，爆款债基频现，如汇安裕宏利率债仅用5天时间便完成60亿元募集规模，将募集截止日从8月5日大幅提前至5月14日；国泰中债优选投资级信用债指数、民生加银恒悦的首发规模也接近60亿元。

债基的热度亦显著传导至相关ETF领域，资金呈现加速入场的强劲态势。Wind数据显示，今年3月至5月，债券型ETF单月资金净流入规模持续攀升，分别达到149.29亿元、282.52亿元和409.54亿元。

“预计债市消化近期利空因素后会重回小幅震荡，依旧处于胜率较高、赔率不足的阶段。”华南一位债市投研人士对第一财经表示，目前阶段性博弈重点是机构赎回压力、存单提价压力，不过多为阶段性利空因素，关注调整后的参与机会。