刚过去的5月，在特朗普政府推迟贸易谈判期限，并与多个主要贸易伙伴展开积极对话后，市场风险偏好有所改观。衍生品市场保持火热态势，零日期权“0DTE”交易比例再创历史新高。与此同时，随着特朗普关税政策而衍生出“TACO交易”（TACO trade）策略背后，针对市场波动性VIX的新交易模式或将兴起。

零日期权火热依旧

在5月份整体期权市场活动有所缓解，但受欢迎的“0DTE”合约的月度交易量创下历史新高。

根据芝加哥期权交易所Cboe的数据，5月份，与标普500指数挂钩的“0DTE”期权合约交易量份额飙升至历史新高61%，标志着华尔街最受欢迎的期权策略增长迎来最新里程碑。

超短期期权窗口期短，这使得投资者可以较低的价格（权利金），博取潜在巨大回报的潜力。同时，交易热度背后高流动性的优点，受到了不少短线投资者的青睐。

芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets）衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）在电子邮件评论中表示：“虽然5月份标普500指数期权总量从4月份的高点有所放缓，但0DTE期权交易比例飙升，比4月份增长了9个百分点，其中大部分活动都是由散户投资者推动的。 ”

第一财经此前曾报道，超短期衍生品工具已经被投资者视为一种围绕经济数据发布和美联储会议等潜在市场变动事件进行战术押注的工具。现在绝大多数机构交易员都采用了这种策略，将其作为对冲风险的一种方式。

零日期权的交易活动于2022年开始大幅增加，因为Cboe完成了标普500指数合约的扩展，新合约可以在交易周的每一天都到期。如今除了针对标普500指数和指数期货的合约外，与道指、纳斯达克指数、罗素2000指数等挂钩的合约也已经上市。

值得注意的是，纳斯达克交易所近日宣布计划开始为特斯拉和英伟达等热门股票提供更多每周合约，这被广泛视为与个股挂钩的零日期权交易的关键一步。

特朗普交易催生新模式

随着特朗普在关税政策上的态度反复，全球市场的波动让投资者看到了其中机会。华尔街兴起了所谓“TACO交易”，该模式由专栏作家阿姆斯特朗（Robert Armstrong）提出，全称是“特朗普总是会退缩”（Trump Always Chickens Out）。其逻辑在于，当特朗普宣布严苛的关税政策后，市场随之暴跌，但随后不久特朗普就会退缩称给贸易伙伴更多时间谈判，市场又随之大幅反弹。

野村证券董事总经理、美洲跨资产宏观策略师迈克埃利奥特（Charlie McElligott） 用特朗普领式期权（Trump Collar）来解释最新的衍生品市场趋势。

在期权市场中，领式期权是一种用于防止重大损失的策略，但也限制了潜在的利润。当投资者普遍对长期持有的资产持乐观态度，但担心市场的短期波动时，往往会使用这种策略。交易是通过购买价外看跌期权和出售价外看涨期权构成，这里的“价外”是指看涨期权执行价格高于当前资产价格，看跌期权执行价格低于资产价格。

迈克埃利奥特表示，“特朗普自诩谈判是交易的艺术，从过去一个月看，衍生品市场的走向就像是领式期权主导，投资者逐步形成了针对波动性VIX的反应。”

这位华尔街著名衍生品市场专家将股市动荡的原因归咎于特朗普。他表示，投资者开始意识到，作为对特朗普严厉贸易言论的回应，下跌的市场随后将因特朗普发表更令人宽慰的贸易言论而得到缓解。但特朗普随后会变得更加大胆，再次强硬，导致投资者出售看涨期权以对冲下跌。

迈克埃利奥特预计，当标普500指数再次回升到6000点附近时，就会再次看到这种情况发生。到那时，特朗普会再次发表强硬言论——波动性重新回升，美元资产以不稳定的方式下跌。“来回冲击、反弹。”他说道。