月末票据市场波动加大，银行“以票充贷”仍受关注。上周，国股银票转贴现利率先走高后回落，不同期限品种走势分化，端午节前半年期票据转贴现利率迅速降至1.06%。

央行最新披露的数据显示，今年一季度金融机构中长期贷款余额同比增速降至10%以下，较往年冲击“开门红”阶段扩张节奏明显放缓，短期贷款及票据融资同比增速则罕见在一季度超过中长期贷款增速。

另从金融市场运行情况来看，截至4月末，商业汇票承兑和贴现余额在单月大幅增长后创下新高，分别突破20万亿元和15万亿元。在业内看来，相比“淡季偏淡”的4月，5月信贷增长大概率有所好转，但往后看，在个人信贷普遍承压的背景下，银行尤其大行在对公领域对票据融资冲量的需求仍在。

银票转贴现利率波动加大

进入5月下旬以来， 6个月期国股票据转贴现利率先是陡峭上行，临近月末又从1.12%左右开始快速回落。相比之下，3个月期国股票据转贴现利率表现较为“坚挺”。5月下旬以来，累计上行近10BP。

5月30日，6个月期国股票据转贴现利率收于1.06%，较前一日下跌2BP（基点）；3个月期国股票据转贴现利率则上行1BP，收于1.16%。

当日，转贴市场经历了较大波动。普兰金服数据显示，截至收盘，6月到期的双国股（承兑行和直贴行均为国有大行或股份行）票据转贴现成交参考价为1.10%，7月到期品种为1.03%，8月到期品种为1.15%～1.17%，9月和10月到期品种分别为1.03%、1.10%，11月到期品种为1.06%。

“买盘收票需求延续，供需相互博弈下，早盘要价有所下行。临近午盘，买盘情绪放缓，票价略有回调。午后，市场情绪有所波动，买方进场填补剩余缺口，卖盘出票回暖下，票价小幅震荡调整。临近尾盘，买盘收票有所增多，足月票价再度下行。”对于5月最后一个交易日的市场表现，普兰金服报告指出，主要系一级市场供给疲弱，而卖盘出票力量一般。

基于票据“资金 信贷”的二元属性，票据市场大幅波动尤其是“抢票”行为带来的票据利率下行往往被视为当月信贷偏弱的信号。不过，相比此前信贷偏弱时一度出现的“0利率”行情，当前银票转贴现利率波动幅度尚不及极端表现。

有业内人士对第一财经表示，票据利率波动受到季节性因素和资金市场的双重影响，在定价方面相对更为复杂。回顾5月以来，利率债尤其国债市场表现为长短分化，长债利率、银行同业存单利率均在降准降息背景下不降反升，前者直到节前有所回落。

近年来，在监管对票据“去信贷化”的导向下，加上银行逐渐淡化规模情结、注重信贷均衡投放，票据利率作为信贷先行指标的逻辑发生变化，预示作用有减弱趋势。以信贷增量仅有2800亿元的4月份为例，当月6个月期国股票据转贴现利率自下旬一路震荡上行至29日的1.19%，30日至次月初则出现下滑；3个月期国股票据转贴现利率则在月末一路上行至1.12%。

“预计5月贸易摩擦暂缓、外贸企业再度‘抢出口’或对信贷形成一定支撑。”中金公司银行业分析师林英奇认为，降息虽然能够一定程度刺激信贷需求，但低利率环境下边际效用可能减弱，更为关键的是后续财政、房地产等配套政策对居民收入和投资回报预期的效果。

光大证券固收首席分析师张旭也表示，4月作为信贷小月，信贷增量偏低与美国关税政策变化、3月同比多增明显、地方隐债置换影响等因素有关，随着降准降息以及银行存款利率调整落地，加上外贸环境出现积极变化，5月企业有效信贷需求有望恢复，整体表现预计明显好于4月。

聚焦票据市场后续走势，普兰金服预测，月初时点，一级市场签发量或重回低位，票源供给相对不足，加上6月贴现到期量明显提升，机构填补到期压力增大，且大行或继续前置发力，供需博弈下，预计票据利率低位震荡调整。

票据融资规模持续走高

而信贷扩张节奏整体放缓背景下，银行对票据融资冲量的需求已有明显提升，二者“跷跷板效应”进一步凸显。

央行最新披露的金融机构信贷投向统计报告显示，截至今年一季度末，本外币企事业单位贷款余额为179.53万亿元，同比增长8.8%，其中一季度增加8.56万亿元。

分期限看，季末短期贷款及票据融资余额60.69万亿元，同比增长9.3%，其中一季度增加2.9万亿元。同期，中长期贷款余额为115.24万亿元，同比增长8.7%，其中一季度增加5.53万亿元。

这是金融机构中长期贷款增速罕见在信贷投放较为集中的一季度降至10%以下，并且增速低于短期贷款和票据融资。

另从央行披露的4月金融数据来看，当月票据融资达8341亿元，约为近5年同期均值的两倍。同期，企（事）业单位短期贷款减少4800亿元，中长期贷款增加2500亿元。

“3月季末银行通过短期贷款冲量的特征较为明显，跨季后面临大量到期，对4月短期贷款形成压力。中长期贷款方面，企业中长贷偏弱仍然受地方化债的影响较大。”浙商证券首席经济学家李超在报告中分析说。

事实上，这一趋势在去年已有较明显的显现。从上市银行年报来看，财通证券报告分析，2024年末，上市银行个人贷款余额占比创2017年以来的最低水平，居民部门加杠杆意愿偏弱；公司贷款占比相比年中明显下降，票据贴现占比升至历史高位，“以票充贷”现象较为明显。

数据显示，2024年末，上市银行公司贷款、个人贷款、票据贴现余额分别为106万亿元、64万亿元、11万亿元，相比2024年上半年末分别增长0.25%、1.75%、21.34%。

以国有大行为例，截至2024年末，六大行票据贴现余额合计约6.7万亿元，较上年末增加1.53万亿元。从票据贴现在贷款中占比情况来看，Wind数据显示，去年末六大行中有3家超过6%，其中，工商银行达到6.81%，建设银行、农业银行也达到6.33%、6.07%，邮储银行为5.33%，中国银行、交通银行分别为4.22%、2.76%。对比2023年末，彼时大行票据贴现占比最高值为5.81%。

到了今年一季度，各行在集中冲击“开门红”阶段“以票充贷”的现象也较往年同期更为明显。央行最新数据显示，截至4月末，商业汇票承兑余额为20.1万亿元，贴现余额为15.2万亿元，相比上月末均增加约6000亿元，创出历史新高。

从机构表现来看，以国有大行为例，今年一季度末，有可比数据的4家国有大行中，工商银行、邮储银行票据贴现规模分别增加约175亿元、132亿元，余额分别为1.95万亿元、5056亿元；建设银行和农业银行分别压降了约1648亿元、2537亿元，余额分别为1.47万亿元、1.25万亿元。其中，工行、建行、农行这3家票据贴现余额万亿元以上的大行，一季度票据贴现同比增速均在80%以上。

从占比来看，上述4家大行中有3家季末票据贴现占贷款比重在5%以上，其中工商银行为6.57%，建设银行、邮储银行分别在5.4%左右。相比之下，2024年一季度末，有可比数据的4家大行中，仅邮储银行票据贴现在贷款中的占比超过4%。